内蒙华电首次覆盖:电力外送有空间

　　本期内容提要:从2007年至今,公司主要是以恢复性经营为主,预计公司在2012年底将进入扩张经营阶段。

　　电力资产优良。公司以火电机组为主,电厂主要布局于“西电东送”电源基地之一的蒙西和锡盟地区,经过近几年“上大压斜以及对大股东电力资产收购和置换,机组质量提高明显。公司目前外送电机组权益装机占到总权益装机的一半,外送电机组盈利能力突出。

　　2013年盈利有改善。因为公司合同煤占比50%,合同兑现率高,且沿海煤价变动传导至蒙西需要时间,所以公司燃料煤价下跌滞后,对盈利的正面影响主要体现于2013年;因为公司上都电厂外送电量2013年有可能恢复,以及公司和蒙西下游用电客户开展合作,保证用电量,因此电量有可能好转对2013年的盈利改善也有积极作用。

　　长期发展依赖特高压建设打开外送点空间,公司拟建的魏家峁煤电一体化及和林电厂都已经获得路条,目前等待配套蒙西特高压外送电项目,一旦蒙西特高压获批,这两个电厂将能够顺利投产,通过特高压外送电量将打开新的增长空间,从而进一步带动公司盈利上一个新台阶。

　　盈利预测及投资评级:不考虑特高压获批,拟建电厂投产,我们预测公司2013-2014年EPS为0.63元和0.70元,对应5月10日收盘价6.74元/股的PE分别为11倍和10倍。根据绝对估值法和相对估值法,我们认为公司合理估值约7.6元,首次覆盖,鉴于特高压获批可能性大,一旦特高压获批,公司利润将进入新一轮增长空间,理应享受估值溢价,因此给予公司“买入”评级。

　　风险提示:电量下滑;蒙西特高压线路建设滞后。